美国转嫁危机其实有两条路线——发债和运用汇率手段。其一就是美国政府发行国债，其他国家自主购买。

美元近期走强给美国政府带来的必然是好处。首先，世界范围的美元都回流美国，这能弥补美国国内的流动性不足。其次，美元在这段时间呈现强势会给美元盈余的国家增强继续持有美国国债的信心，避免因担忧不仅不再继续购买反而抛售美国国债的行为。

美元购买力上升还将使美国企业受益匪浅。

当其他地区随后陷入危机时，美国企业就可以利用短期强势的美元收购相对便宜的资产。

而且，美国政府运用汇率带来的不公平还有另外一层，即借美元的主导地位在需要的时候推低大宗商品价格，以满足本国利益需要。

目前国际资金的一条投资路线是借欧元、澳元在外汇市场换成美元，换来的美元如期炒高日元，大批机构投资者由于承受不了日元升高，抛售包括股票在内的资产，赎回日元，因此全球股市的大幅下跌。

而另一方面推高了美元对欧元等货币的汇率，而商品期货市场是以美元计价的，美元大幅升值导致商品价格下跌的习惯逻辑，在当下全球经济衰退的背景下，陷入萧条时，美元以强势货币出现，可以大肆购买全世界的廉价商品。

美元独一无二的地位来自布雷登森林体系确立美元为世界货币，这60多年以来，美国政府正用美元“绑架”了其他国家。

布什、保尔森都曾公开发言称巨额救市计划不仅是挽救国内金融市场，还是对世界负责的表现。如此大国风范颇令人触动，不过隐含在美国政府负责态度之下的是全球不得不为其买单。

“我承认这是不公平的——美国救市，却由外国购买美国发行的债券从而向美国注入资金。”詹姆斯·霍奇表示。“如果美国经济全面崩盘，那么全世界将承受比现在更大的损失，这是更残酷的。”

他观察到现在世界各国在购买美国国债时变得较为谨慎，购买却仍在继续，而且无论是日本、中国还是英国、中东地区，都没有发现有大幅赎回、减持的现象。

既然不公平来自美元的主导地位，改革世界货币金融体系就被各国领导人提上了议程。

罗伯特·布鲁纳指出：“尽管这次危机格外严重，美元还是将占据其领导地位，但在将来不会是唯一的主导货币。在危机进程中，有证据表明许多投资者都将本国货币兑换成美元，因为他们认为在经济动荡时，美元仍然比本国货币安全。”

对于有效和全面的改革世界货币金融体系，他认为需要假以时日。他认为值得关注的不仅是该峰会将推动全球合作应对危机，还将涉及改革外汇储备中的美元地位等。

詹姆斯·霍奇提出此次危机发生之前就有迹象显示世界货币金融体系需要有所改变，现在这种需要更加迫切。

长远来看，他确信美元丧失主导地位是不可避免的，而未来几年欧元将持续在世界货币金融体系中扮演重要角色。

而短期内较为可能取得进展的是世界货币基金组织(IMF)明年上半年考虑增加中国、印度、巴西等主要新兴经济体的投票权。

同样，朱明方说，变革美元地位也是一个循序渐进的过程。而世界货币基金组织、世界银行等国际组织中，美国具有“一票否决权”，增加中国投票权固然是有益的，最终，还是应该着眼于世界货币金融体系的根本改革。

一直以来，中国外汇储备主要投资的方向为美国债券。据美国财政部数据显示中国持有的美国债券总数达9220亿美元，仅次于日本的11970亿美元。

华尔街危机，美国政府信用和实力遭遇挑战，依然没能阻挡中国外汇储备购买美国国债的热情，2008年8月末中国持有的美国国债较7月增加了223亿美元，继上月增持149亿美元后，再次刷新今年以来持有美国国债的月度最大增幅。

在美国机构债中，中国更是赶超日本排名第一，其中房利美和房地美发行或担保的债券占总额的40%左右。

从2007年8月次贷危机发生后到2008年5月的10个月中，中国的机构债不但没有减少，净购买额反而达到590亿美元，超过购买美国国债的240.7亿美元的2倍。

房利美和房地美有惊无险的被美国政府接管，却敲响了警钟，雷曼倒闭更是让人心惊。

因此，部分学者提出现阶段至危机彻底结束前，外汇储备应该更多的持有美元现金。美国债券尤其是机构债在某些情况下有可能变得既不安全也丧失流动性，这显然背离了外汇储备的宗旨。

还有学者建议外汇储备依然可以主打“国债牌”，不过在美国国债发行时要有所改动。该方案的框架是由美国政府发行以人民币为计量的国债，中国普通投资者可以购买，那么美国政府直接获得的是人民币，然后将人民币从中国外汇储备中兑换出美元，拿回美国国内使用。

这个方案有利于扩大人民币的流通范围，并能够转嫁汇兑损失的风险，美国将不得不承担数年后人民币兑美元的升值之痛。

并且还能避免发生极端情况，在传统美元国债到期时，美国万一国家信用恶化，以激增货币供应量来偿还，后果不堪设想。

不过，在实际操作中存在有待克服的困难。

“由美国发行人民币国债，中国民众购买，这对中国外汇储备来说确实能转嫁汇兑损失。”罗伯特·布鲁纳认为，“但是另外一方面，此举相当于转移了中国银行业的大量居民储蓄，对于中国金融机构的稳定性是否会造成影响，很难推断。”

他谈到除了美国的政治障碍，此举还需要更严密的论证。

另外，还有学术界的一种呼声是用中国外汇储备购入黄金而不是债券。对于主打“黄金牌”的最大担忧在于全球市场上黄金流通量相对于美国国债市场来说好比小巫见大巫。

对于庞大的中国外汇储备而言，能够在市场上买到的黄金较为有限，还需要警惕潜在的交易风险，如果外界知道当中国外汇储备这个大买家介入，势必推高黄金价格并引发国际买家的投机套利。

增加黄金储备无疑是好事。欧美等西方国家的央行储备资产中，黄金储备量均占相当高的比例。美国黄金储备量占75%，意大利为66%，德国和法国也都在60%左右，还有北欧发达国家等都有较高的比例，而中国黄金储备量少于央行储备资产的2%。

与欧美国家相比，中国在黄金储备上确实大有文章可做。关于如何买到大量而又便宜的黄金他认为可以先在外汇储备的增量上适度提高购入黄金的比例，这样也是渐进式的交易，规避了交易风险。

而此次金融危机，也是值得考虑的增仓良机。

而在抄底华尔街存在较大的政治障碍和经营风险时，用外汇储备购买一些美国企业、政府在美国以外的优质资产也是可以考虑的选择。这也是较为成功的新加坡主权财富基金淡马锡和GIC的做法，尤其是美国海外的石油等资源类资产。

（作者：世界金融专家、香港大学客座教授  郎咸平）